????? 報告作者：韓其成撰寫日期：2009-03-12

第4季度水泥價格和煤炭價格均環(huán)比下降背景下，毛利率依舊環(huán)比下降符合之前判斷：(1)水泥價格比煤炭價格下降快，(2)主要用于基建等重點工程的42.5水泥毛利率低于32.5；(3)開工率下降。

凈利潤增速高于收入增速主要因為：(1)三項費用率由15%下降至12%；(2)國產設備所得稅抵免、部分西部地區(qū)生產線所得稅優(yōu)惠和返還，導致2008年所得稅下降62%，所得稅率由24%下降至7%。

2008年形成熟料產能2050萬噸、水泥產能3850萬噸，預期2009年新增熟料產能960萬噸、水泥產能1345萬噸。計劃銷售水泥3359萬噸、混凝土銷量106萬方，計劃收入同增40%以上。

自08年10月30日《股價跌破凈資產》受本身估值破歷史低位和4萬億投資因素驅動到目前累計漲幅141%。未來價值走向取決于本年3-4月水泥價格走向變化，若提升則價值深化、若下降則估值有壓力。